Оригинал статьи лежит на ресурсе:
http://slon.ru/blogs/grozovsky/post/184501/

Неотвязный юань
Если Китай укрепит юань, его экспортные позиции в США займут другие страны, а глобальные дисбалансы не исчезнут

ТОРГОВЫЕ БАРЬЕРЫ

Несмотря на все декларации, фритрейдерство – явно не конек Обамы. На первом плане для него – вопросы внутренней политики. В угоду профсоюзам американский президент легко прибегает к протекционистским мерам. Но для стран азиатско-тихоокеанского региона (АТЭС*), чей саммит в Сингапуре Обама посетил в начале азиатского путешествия, торговый протекционизм – самый больной вопрос. После 11 сентября Штаты стали более протекционистской страной, они меньше вовлечены в международные переговоры и движутся в сторону, противоположную свободной торговле, подчеркнул мексиканский президент Фелипе Кальдерон. В том же духе высказался премьер Малайзии Наджиб Разак. «Мы знаем США и западные страны как приверженцев рыночной экономики, но сейчас видим их с другой стороны – протекционистской», – отметил несколькими днями раньше представитель китайского министерства коммерции.

«Мы отвергаем все формы протекционизма и подтверждаем нашу приверженность к открытым рынкам, отказу -script- -script- от новых барьеров для торговли и инвестиций», – говорится в декларации, принятой лидерами АТЭС по итогам саммита. Штаты к этому утверждению могут присоединиться только на словах.

Китай не предвидел гигантского количества протекционистских мер, которые будут приняты развитыми странами в течение этого года, отметил президент Китая Ху Цзиньтао. В добавление к введенным в сентябре пошлинам против китайских труб и шин, в ноябре американская торговая комиссия решила, что отечественным производителям вредят китайские фосфаты и бумага. В ответ Китай начал расследование в отношении импорта автомобилей из США.

НЕСВОБОДНЫЕ ВАЛЮТЫ

Для США азиатское турне Обамы – повод еще и еще раз призвать Китай отпустить курс юаня, который с июля 2008 удерживается на уровне 6,83 за $1. Во вторник, уже в Пекине, Обама напомнил, что Китай обещал постепенно двигаться к рыночному курсу. Тем более, что торговый дефицит США с Китаем снова начал расти, достигнув в сентябре $22 млрд (в августе – $20 млрд). Между тем, китайский экспорт восстанавливается: большую часть года он падал (по сравнению с прошлым годом) более чем на 20%, но в сентябре падение замедлилось до 15,2%, а в октябре – до 13,8%.

Уговаривать Китай укрепить доллар Обаме помогает и глава МВФ Доминик Строс-Кан. Рост курса юаня увеличит покупательную способность домохозяйств и снизит зависимость экономики от экспорта, убеждает он. В качестве компенсации Строс-Кан сказал, что юань может быть добавлен к корзине валют, определяющих стоимость SDR (сейчас состоит на 44% из долларов, на 34% – из евро, по 11% – иены и фунты).

С нынешнего марта доллар подешевел на 10,8% относительно валют стран-торговых партнеров США. Но юаня это не касается. Штаты надеялись, что хотя бы часть стран-членов АТЭС примкнет к ним в попытке уговорить Китай укрепить юань. Ведь экономики азиатских стран, чей курс не привязан к доллару и поэтому в последнее время растет, страдают от снижения конкурентоспособности по отношению к Китаю (за последние полгода индонезийская рупия выросла против доллара на 11%, корейский вон – на 9,2%, а индийская рупия – на 7%).

У азиатских и латиноамериканских стран есть основания быть недовольными Китаем. Поддерживая низким курс юаня, Китай «крадет» рабочие места у других азиатских стран, писал недавно нобелевский лауреат Пол Кругман.

Так же поступает и Корея. В начале года сильнее других к доллару упал курс корейского вона – на 8,9%. В результате корейский экспорт восстанавливался быстрее, чем экспорт из других азиатских стран. Ускорив рост своей экономики, Корея повредила соседям, отмечает Гемпачиро Айхара – следующий председатель АТЭС, до сих пор работавший в японской корпорации Mitsui.

Айхара знает, о чем говорит: послекризисное восстановление экономики, начавшееся в Японии, может оказаться коротким. За последние три месяца курс иены против доллара вырос на 6%. Это «съедает» прибыль корпораций типа Toyota и почти не оставляет им возможности для снижения цен. А в отличие от Китая, у Японии с ее уменьшающимся и стареющим населением нет возможностей роста за счет ориентации на внутренний спрос, говорит Айхара.

Но еще больше, чем рост курса юаня, обрадовал бы членов АТЭС рост курса доллара. Поэтому на саммите АТЭС министры финансов выразили недовольство валютной политикой не Китая, а США. Они потратили немало времени, уговаривая Тимоти Гейтнера укрепить юань, рассказали WSJ несколько участников саммита. К этим уговорам присоединилась и Россия. Месседж Гейтнеру состоит в том, что нам нужен сильный и стабильный доллар, сказал Dow Jones замминистра финансов Дмитрий Панкин, на время позабыв о роли рубля как резервной валюты: «Они должны делать то, о чем говорят. Волатильность [доллара] серьезно бьет по нам». Согласна с этой позицией и Европа, недовольная ростом курса евро к доллару, из-за которого замедлилось восстановление европейского экспорта. «Мы определенно нуждаемся в сильном долларе», – почти повторила слова Панкина присутствовавшая в Сингапуре французский министр финансов Кристин Лагар.

Азиатские страны хотели включить в декларацию по итогам саммита призыв к большей сбалансированности и стабильности рыночных валютных курсов, но США и Китай их не поддержали, рассказал WSJ советник одного из премьеров, участвовавших в саммите. Этот призыв содержался в близкой к финальной версии декларации саммита, но в финальном документе его нет.

Неделю назад в докладе китайского нацбанка появилась фраза, которую радостные западные наблюдатели поспешили истолковать как возможность скорого укрепления юаня. Но эта фраза содержит в себе несколько оговорок, а торопиться китайцы не собираются. Давить на Китай в вопросе курса юаня – нечестно, заявил представитель министерства коммерции.

К меркантилистской китайской тактике прибегают в валютной политике не только Китай и Корея. Ради предотвращения роста курса своих валют им приходится наращивать скупку казначейских облигаций США: Япония с начала года увеличила эти вложения на 16%, остальные азиатские страны – на 25%. Все больше американских долгов принадлежит Индии, Таиланду, Тайваню.

Попытка убедить Китай отвязать юань от доллара обречена на провал до тех пор, пока США будут демонстрировать лишь словесную приверженность свободной торговле. Когда ты хочешь что-то получить от сильного партнера, надо давать ему взамен что-то другое, а США этого не делают, цитирует Bloomberg Стивена Роуча, главы гонконгского отделения Morgan Stanley. Привязка своей валюты к чужой – это, по сути, форма протекционизма, аналогичная повышению пошлин.

САМИ ВИНОВАТЫ: ПРОБЛЕМА В ФРС

В пику американской критике слабого юаня китайские регуляторы могут теперь позволить себе критиковать не только бюджетную и торговую, но и денежную политику США. Слабый доллар и низкие процентные ставки в США формируют мощные потоки спекулятивного капитала, которые надувают пузыри по всему миру, сказал Лю Минкан, председатель китайской комиссии по регулированию банков. Возникновение пузырей в азиатских экономиках становится серьезным риском для глобальной финансовой стабильности, предупреждает Барри Эйчгрин из университета Калифорнии. После сделанного ФРС 4 ноября заявления, что ставки будут близки к нулевому уровню еще длительное время, пока экономика не восстановится, спекулятивные потоки только вырастут. Это серьезно влияет на цену акций и недвижимости по всему миру, отметил Лю Минкан.

Развивающиеся экономики могут перегреться, присоединился в понедельник к этой критике управляющий Банка Японии Массаки Ширакава. Дешевизна денег в развитых экономиках, где банки могут занимать почти под 0%, стимулирует приток средств в развивающиеся страны, продолжил Ширакава. И если они продолжат восстанавливать темпы экономического роста быстрее, чем развитые страны, то могут перегреться, а уже затем пережить финансовый кризис и рецессию, отметил он. С начала этого года фондовый индекс развивающихся стран MSCI вырос на 71%, многие азиатские страны, включая Сингапур и Южную Корею, пытаются бороться с перегревом цен на жилье. Гейтнер возражает, что низкие процентные ставки в США стимулируют приток средств на развивающиеся рынки, но отметил, что о пузырях пока говорить рано.

Сейчас США делают ровно то же, что Япония в 1990-х гг., когда ее низкие процентные ставки привели, в итоге, к азиатскому кризису 1997 г., цитирует Bloomberg премьер-министра Гонконга Дональда Цзана, встретившего тот кризис министром финансов. Низкие процентные ставки в США провоцируют carry trade – займы в стране с низкими процентными ставками и покупку на эти деньги активов в странах, где ставки выше. В результате таких спекуляций доллар будет и дальше падать, а валюты развивающихся стран – расти. То, что доллар становится сейчас валютой, прекрасно приспособленной для carry trade, признал на прошлой неделе и МВФ (в докладе, подготовленном для G-20). Низкая (1%) ставка ЕЦБ подталкивает к carry trade и европейских инвесторов. Поскольку в Испании и некоторых других странах рецессия продолжается, ЕЦБ воздержится от скорого повышения ставок.

ДОЛЛАРОВАЯ ЛОВУШКА

Зато Штаты могут быть уверены, что их крупнейший кредитор (у Китая уже порядка $800 млрд облигаций минфина США) не будет делать никаких резких движений в плане управления этими инвестициями. Навредить США Китай может, только сильно повредив самому себе. В этом году вложения Китая в бумаги минфина США увеличились на 10%.

В Китае это вполне четко осознают – в последнее время угроз перевести резервы в евро уже не слышно. Китай – пленник американского доллара, «мы загнаны в угол и не можем повредить США, не повредив при этом себе», констатирует Юй Юндинь, экономист китайской Академии социальных наук. Китай попал в долларовую ловушку, и выбраться из нее непросто, согласен Николас Ларди из Peterson Institute for International Economics. Только Кругману кажется, что Китай не тревожит дефицит текущего счета США. Волнует, еще как, – но сильное укрепление юаня может привести к еще большим проблемам.

ВАШИ СТАВКИ – НАША ПРОБЛЕМА

С начала кризиса китайские власти пытаются, с одной стороны, не допустить снижения темпов экономического роста, а с другой – избежать перегрева. Стимулирование внутреннего спроса, на которое рассчитана китайская антикризисная программа, перегреву очень способствует. В такой ситуации укрепление юаня и усиление местных, и так избыточных инвестиций за счет притока капитала извне, привело бы к очень быстрому надуванию пузыря. На большой риск перегрева указывал в недавнем докладе, посвященном Китаю, и Всемирный банк. В Китае уже три месяца подряд растут и прямые иностранные инвестиции.

Сейчас пузыри, вызванные низкими ставками в США, надуваются в развивающихся странах. И становятся проблемой именно этих стран. Банковский регулятор Китая пытается противостоять этому, заставляя местные банки увеличивать списание плохих кредитов и наращивать капитал. Требования к резервам и капиталу придется увеличивать и дальше. У пяти крупнейших банков отношение резервов к депозитам составляет 15,5% и может быть увеличено до 17%, полагают опрошенные Bloomberg экономисты.

В системе много денег, и они так или иначе находят дорогу на рынки акций и жилья. Банки приходят и говорят: «Возьмите у нас деньги», – цитирует Bloomberg одного из китайских девелоперов. Еще два года назад так было и в России. В Китае и без укрепления валюты продолжается бурный рост инвестиций (в октябре – прирост на 32% к прошлому октябрю) и банковских кредитов. Разумеется, рано или поздно Китаю придется отвязать юань от доллара, но конкретно сейчас этот шаг только увеличит приток в страну валюты и надувание пузыря.

И все-таки Китаю придется согласиться на небольшое укрепление юаня. Китайский экономист Citibank Шень Мингао полагает, что в 2010 г. оно составит 3 – 4% к доллару. Похожий прогноз у Barclays: юань за 2010 г. вырастет с нынешних 6,83 до 6,5 за доллар (на 4,8%). Двенадцатимесячные форвардные контракты на юани в последние дни торговались по 6,59 – 6,62 за доллар. Это, конечно, проблемы глобальных дисбалансов не решит.

На фоне ожиданий, что чиновники дадут юаню немного укрепиться, в Китае повысился спрос на долларовые кредиты и снизился – на долларовые депозиты, сообщает Bank of China. В октябре долларовые кредиты компаниям и гражданам достигли $360 млрд (+40% к прошлому октябрю), а депозиты – $204 млрд (+15%). При этом за последние четыре месяца долларовые депозиты китайцев уменьшились на $4 млрд – разумнее хранить деньги в юанях.

Освободив курс юаня, Китаю пришлось бы, как Бразилии, ограничить потоки капитала. В 2008 ее валюта упала на 35%, а затем выросла на 45%, отыграв примерно 4/5 падения. Чтобы остановить приток капитала, который вел к удорожанию акций и недвижимости, денежным властям пришлось ввести специальный налог на покупку ценных бумаг иностранцами. С аналогичной проблемой в ослабленной форме столкнулись денежные власти Чили (песо в этом году подорожал против доллара на 29%) и Колумбии (ее валюта выросла на 14%). Борьба с укреплением валют в 2010 г. станет основным вызовом для латиноамериканских экономик, полагает экономист Дуглас Смит из Standard Chartered.

Наконец, укрепление юаня – не совсем то, что нужно США. В 1980-х Япония допустила укрепление иены, и дефицит США в торговле с Японией сократился. Но вырос экспорт в Штаты из Китая и других развивающихся стран, констатировал на прошлой неделе на конференции в Йельском университете На Вин Цу Во из калифорнийского университета. Если сейчас Китай укрепит юань, его экспортные позиции в США потеснят Вьетнам, Индонезия и Мексика, предполагает исследователь. Поэтому единственный способ ликвидировать мировые экономические дисбалансы – это, для США, перестать потреблять в долг, а для Китая – как уже писала экономист Сбербанка Ксения Юдаева, – создать финансовую систему, которая позволит инвестировать его сбережения в стране.

* В АТЭС входит 21 страна: Австралия, Бруней, Вьетнам, Гонконг, Индонезия, Канада, Китай, Малайзия, Мексика, Новая Зеландия, США, Папуа Новая Гвинея, Перу, Россия, Сингапур, Тайвань, Таиланд, Филиппины, Чили, Южная Корея, Япония.